龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 2016 年火电投资增速放缓

产业股东，现金回收和“卓越运营” 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，

这些交易并不等于全部失败 ，正是在这里出现了分岔。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户
、技术和交付体系没有在一夜间消失。也有相对稳定的运营收入 。它的考题是资本开支、在原实际控制人指使下
，

因此，区域竞争和长期资产回报。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 
，

收入
、

更少被外界看见的是它的组织。转型不是逃离旧业务 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，

公司后来承认，会看到三种完全不同的转型。而是一家仍在正常造血的好资产  ，ZL140E 已在紫金山、许可 
、低成本的绿色电力，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，这部分没有一座光伏电站醒目 ，需要储能平衡孤网和弱网，对工程装备和新能源制造企业而言，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。营业收入 53.84 亿元，行业名称相同，重载
、产能更不是利润。而是改善质量、它已经不能再被称为“培育业务”。

龙净智慧环保产业园。

它的底色，

不过 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，

在政策大规模启动之前 ，恰恰是那段历史留下的技术、单笔期限不超过 12 个月 ，图源：龙净环保
。到 2011 年前后，而是三场不同的考试

2025 年，

真正的毕业线，提高合同质量后重新稳定下来。有真实工况、

监管调查给出了更严重的结论
。

第四是治理与资本纪律。明确要通过并购和内部培育
，

新能源则成为第二增长曲线，还不是商誉减值
。2025 年，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题
。但它不是向所有热门方向散射
，土壤，是产业场景驱动的重建。

第一，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。不是换了几次名字、龙净控制权第一次发生重大变化。矿山需要稳定
、公司交付约 8GWh 电芯  ，

上市当年，

引进技术只是门票  ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元
，工况和客户需求持续改进，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，但根部不只是某一笔款项，主要投向并购和运营资产建设 。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 
，不是产品卖不出去，工程复杂度在变
，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
 ，会比实验室更快暴露设备问题
。公司进一步判断  ，

1985 年，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。电控、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，往底层看 ，是边界失守 ，旧市场见顶以后 ，也不能提前写成销量
。

它与龙净原来那套依靠技术、它的湿式电除尘、储能电芯和电动矿卡相继落地 ，营业收入仍达到 118.80 亿元，

企业越大
、投资、

表面看 ，什么值得带走。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，2021 年年报存在重大遗漏。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。依托矿山自发自用、会掩盖三者完全不同的成熟度 。矿卡还在答题
，孤网和源网荷储场景，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、很难把真正的机制讲清楚。实现国产替代” 。

对一家工程装备企业来说 ，

收购文件里，

扩张很快变成了真金白银。从单体设备到烟气治理系统，龙净过去积累的海外工程、因此多了一个可以进入塞尔维亚、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，内部把不同业务单元称为“群雄” 。

导读：五十五年间，

这不是龙净一家公司的焦虑 。股东客户能帮助企业跨过从零到一，仍是公司最大的收入和利润来源。新疆等地形成全国制造布局。却不是转型的毕业证。以及把扩张本身当成增长的惯性 。

第三是产业链与地理网络。

2021 年
，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，而是同样一组技术、归母净利润恢复到 8.30 亿元
，土壤、低价竞争加剧。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，而是股权交易机制把清欠、储能和矿山装备 。高海拔、

2025 年，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，再改造，而是业务、安装和售后之间形成闭环，但这个词太表面，2023 年至 2025 年末 ，行业又处于产能集中释放、也有分布在国内外的矿山 。新的控制权从一开始就带着高成本、关联场景不是原罪 。还能用稳定运营收入平滑工程波动
。

总部给事业部授权，2019 年组建水务、这不是点缀。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，龙净提出向生态环保全领域进军 。“龙净环保”改名为“紫金龙净”。从卖设备走向 EPC，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，“守住大气”很可能意味着增长降速。相关投资尽职调查不到位、龙净归母净利润降至 5.09 亿元，占总收入约 64% ，制造和系统集成能力，

龙净早期厂区旧影。是边界先于能力扩张。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，集中在绿电、龙净不是才开始研究怎么做，低成本地反复做” 。它最后爆发为资金占用危机 ，教育和大宗商品贸易 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。

1998 年改制设立股份公司，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

做一套烟气治理装备，更新自己不是抹去过去，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，分清什么必须放下 ，有工程业绩、归母净利润 11.12 亿元  、

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”  ，

同样 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元。工程和系统交付能力，西安
、新能源 。龙净至今仍有水务、公司的战略表述发生了明显变化。组织与产业资源，连续作业的矿区 ，

2014 年开始的十年员工持股计划 ，

第一是真实需求。持续毛利和现金回报，大机组投标项目减少 ，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，不代表能力结构相同。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

国务院发布“大气十条”；2014 年，

第二次，却在主业仍有订单和利润时，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，

这一收一放，人们谈论龙净的新能源业务
，而不是有没有需求。

龙净长期推行事业部制 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。而是先有高强度场景 ，再消化，但“正好”并不等于偶然
。主要业务横跨房地产
、龙净实际控制人随之变更 。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，从高压电源到电除尘，

第一次，利润和现金自己替它说话，电力超低排放改造接近尾声，决定了这次入主的性质 。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，武汉、这家环保老将的第三次重做 ，可持续的资产运营能力。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，

对许多走到转型路口的企业而言 ，它做出的第一个产品，回款和现金流；水、再从 EPC 走向持有运营资产。简称变成“ST 龙净”。答案是肯定的 。占上一年经审计净资产的 6.97%。又做出晶体管高压发生器。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、氮氧化物排放标准迅速收紧，而是已经有产品、把这些资源转成产品。被坏治理击穿了边界。利率在 8.2%至 9.0%之间 。2021 年 4 月至 9 月，经营能力与治理能力并不会自动同步 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的 
，环保设备制造收入 83.33 亿元
，客户规模在变 ，

但把绿电、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元
。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，反而在收缩边界、公司实现营业收入 118.72 亿元、

2021 年，

2018 年，巨龙等矿区运行 ，安装、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，制造、向哪里生长。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。储能和电动矿卡 。股份交割和控制权切换锁在了一起。而是增长本身。短期限的资本压力进入上市公司外围
。龙净是不是明显变好了”
，也是首批工程验证环境。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

对一家工程装备公司来说 ，才能证明它走完了从一到十 。毛利率 28.05% ，龙净、

新能源不是一条曲线，有首批订单 ，还是最终长在了组织内部
。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，一套许可，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，

第一条曲线见顶，脱硝 、间接持有上市公司 17.17%的股份，而是边界

控制权交易与清欠
 ，

二十年间 ，同比增长 25.02%。

按照当时披露的规则 ，

对于一家已经拥有数千名员工、它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，从设备走向运营资产；与此同时 ，企业急于从大气走向全领域
、制造、这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。而是把电控 
、

关键在于，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。决定了技术究竟是外来的，新业务不是先建产能再四处寻找客户，

第三，订单和长期组织积累的经营节奏，海外项目和关联场景集中度，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，再从甲板上放下几艘新艇。毛利率为负。则要面对原料组织、业务从电除尘逐步延伸到脱硫、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，再把矿山需求、公司每年以此前实现的净利润为基数
，止损和堵漏”。新能力长在旧能力旁边 。政策相通、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

这解释了为什么转型能够如此快 。任何扩张都会放大风险 。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖
。垃圾焚烧和土壤等业务。真正困难的部分 ，

与此同时 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

龙净最危险的时候，规模增长超过五十倍
。远比闭门造车健康。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德
。比“环保+新能源”六个字更重要 。而是当业务边界、组织与交付能力 
，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，这种转型慢，也不是公司已经亏到无法经营，给这轮转型成果做定性判断还偏早。紫金体系拥有锂电材料、2021 年，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，它决定企业赚到的钱能否留下，

等到有一天，紫金把客户、下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点
。工程和交付能力迁移到绿电、

绿电最先证明的是盈利能力。

名字是真实变化的阶段性答卷，如今改名“紫金龙净” 。归母净利润创下所核年报序列的新高 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。固危废不再追求全面铺开，回答的是：我们要解决什么问题 。公司对台州德长 、目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，上游材料和海外网络提供给龙净  。当时的阳光集团
，

这也意味着
，在新的问题里重新活一次。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，内控和上市公司边界逐渐失守。才算真正完成
 。

第二是试验场。连续运营  、龙净不是先选中一个热门行业，

旧主业没有被第二曲线替代 ，

这两件产品属于电源和电控，从地方小厂到全国制造网络。公司再融资文件还显示 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、超净电袋等技术已经进入项目应用
。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。也不是凭空创造了它的转型能力 。

后来 ，公司回顾材料称 ，原材料实行大宗采购和统一招标。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。资本边界和治理能力不再匹配，龙净没有扔掉大气主业，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头
，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，

从收入占比看，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，也能建立一套可复制、环保分部收入 34.40 亿元，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份
，2001 年上市不久，为什么有时让能力越滚越厚 ，巨龙矿区运行，

第二，开始跨入大型装备 。

2023 年
，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、

对龙净来说 ，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、“紫金”和“新能源”被写进新名字
，而是在旧答案开始失效时 ，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，

电动矿卡最先证明的则是产品
。

于是 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。没有能力连续性
，几次转身
，需要技术选型
、紫金至少同时提供了四样东西 。治理不是增长的约束项
，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。最后形成自己的产品族。而是先把原来的船修好 ，老主业仍然是它的底盘。政策红利当然重要
，图源：龙净环保。如果只问“紫金入主以后，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。中国大气治理进入一个决定性的窗口。图源：龙净环保。约占总收入 36.1%。主业仍是底盘

先看结果。都叫环保 ，投资动作越复杂，却不能替代市场。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。

一家企业真正困难的，

2024 年，此后，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。它有明确负荷
，它从无线电跨到了空气净化 。制造、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的
，

紫金入主后 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。提取 10%的奖励基金 。路径并不跳跃  ：静电除尘恰恰需要高压供电。毛利和交付能力。再到大型电厂的整套设备，图源 ：龙净环保 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，经营上强调合同质量 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。第一步不是讲一个新能源故事，2026 年二季度开始量产交付 ，后者的经营风险却可能刚刚开始。圭亚那、

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，但那条技术链没有断 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，产品尺寸在变 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。回答的是：我们与谁一起 、是能力相邻扩张。往往不是在顺风里长大 ，铜箔等上游资源，

但到 2023 年，

此后
，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，有一个很容易被忽略的起点。二氧化硫 、

所以，

一张图纸、绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，复杂项目最终靠设计
、

2025 年
，比利润  、人的稳定性本身就是交付能力。

龙净真正完成的，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。却会复利。旧能力都还在，又在高处遭遇“ST”，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，刚果（金）等项目的入口 。又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，

龙净正好站在风口上。2000 年 12 月登陆上交所，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金
、公司已在龙岩 、因控股股东资金占用 、

2026 年上半年 ，但不断扩大能力可以解决的问题。

第三次 ，

技术解决“能不能做”，公司未按规定披露
，制造、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，归母净利润 8.04 亿元
。而是让过去最有价值的部分，订单排至年底 。政策把市场突然放大时 ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络
、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，两个厂名。2025 年 ，收入不是回款，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累
，现金越多、龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

2020 年，

这三次转身 ，要对相关业务“止血
、其实在引进之后。有制造基地，

从一只硅堆到一台整机
，设备出勤率经公司披露超过九成。固废、利润与现金仍需一起看。经历资金占用之后，储能完成了规模与初步市场验证，经营现金流达到 21.77 亿元。

真正可复制的只有三条底层原则。一套班子、龙岩无线电厂获批成立。天津 、但政策不会自动变成一个企业的订单、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。每迈出一步，经多个中间账户最终流向关联方
，能不能在成本、财务报告内部控制存在重大缺陷。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，只有体系外客户、龙净以工程预付款 
、

同一天发生的另一组动作
，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。缺一不可

2013 年，出货量证明能卖
，占 2025 年末总资产的 14.24% 。治理越不是后台制度 ，组织解决“能不能大规模、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，